Отношение рыночной стоимости Биткойна к реализационной (MVRV)

4
ПОДЕЛИТЬСЯ

Сегодня мы хотим представить вам перевод отличной статьи от известного криптоаналитика Мурада Махмудова и Биткоин-энтузиаста и рыночного аналитика Дэвида Пуэля. Статья посвящена анализу рыночных циклов BTC по реализационной капитализации. Дисклеймер: статью нельзя рассматривать как инвестиционные или торговые рекомендации.


Ник Картер из Castle Island Ventures (совместно с Анутаном Ле Кальвесом из Blockchain.info) на недавней конференции Baltic Honeybadger 2018 в Риге представил свою новую концепцию реализационной капитализации, вдохновлённую некоторыми идеями Пьера Рошара. Ник был очень любезен и поделился с нами после конференции кое-какими своими открытиями и данными, и нам захотелось углубиться в анализ доступной нам информации. В целях настоящей статьи определим несколько понятий:

Рыночная стоимость

Также известна как общая рыночная капитализация; в применении к Биткойну представляет собой произведение последней доступной торговой цены BTC/USD на биржах и числа намайненных до настоящего момента биткойнов (17 476 813 BTC по состоянию на 13 января 2019 г.).

Реализационная стоимость

Вместо того чтобы считать все намайненные монеты по равной, текущей цене, слагаются неизрасходованные выходы транзакций (UTXO), которым присваивается цена, основанная на рыночном курсе BTC/USD в момент последних транзакций с данными UTXO.

Логика реализационной стоимости

Эффективность реализационной капитализации, как интуитивно кажется, заключается в учёте двух аспектов характера BTC: 1) утраченных монет; и 2) монет, используемых для ходлинга, составляющих коллективную психологическую сумму вложений на момент, когда пользователи начали видеть в Биткойне ценность и долгосрочный потенциал. Реализационная капитализация, очевидно, предполагает последний уровень совокупных базисных издержек и, в недавней истории, конечную линию «центра тяжести», при которой краткосрочная неопределённость не влияет на долгосрочных покупателей 2017 г.

Реализационную стоимость можно рассматривать как помогающую исключить из расчёта общей стоимости утраченные, неиспользуемые, ничейные монеты. Её также можно рассматривать как индикатор суммы уровней, на которых подлинные долгосрочные покупатели-ходлеры вошли в свои биткойновые позиции, без учёта локальных и промежуточных эмоций и маний.

Отношение MVRV

Для расчёта MVRV достаточно просто разделить ежедневную рыночную стоимость на реализационную (в данном случае с 9 октября 2010 г. по 14 сентября 2018 г.). Данная формула даёт следующий осциллятор:

Из этого расчёта обнаруживается два исторических порога: 3,7, что обозначает переоценку, и 1, что обозначает недооценку. Интересно также увидеть, как MVRV напоминает множитель Майера и сигнал NVT Дмитрия Каличкина без необходимости в скользящем среднем.

Рыночная дихотомия?

Теоретическая база этого отношения напоминает дихотомию, которую лучше всего представить следующим образом:

  1. Спекулянты против ходлеров.
  2. Высокое временное предпочтение против низкого (как обсуждает в пятой главе книги «Стандарт Биткойна» Сайфедин Аммус).
  3. Иррациональный оптимизм против адаптации к неопределённости (как обсуждает в презентации «Антихрупкость Биткойна» Джимми Сонг).

Мы считаем, что оба типа рыночных концепций и участников важны для теории игр и поведения цены Биткойна, поскольку, судя по всему, во время бумов сеть расширяется посредством оптимистичных вирусных механизмов слухов, сообщающих мировому населению о существовании Биткойна, тогда как спады, в долгосрочной перспективе, вознаграждают тех, кто предпочёл отсрочить краткосрочное финансовое удовольствие в поиске твёрдых денег. На наш взгляд, эта дихотомия также объясняет значение и эффективность отношения MVRV. Для нас сетевая стоимость, если вернуться к терминологии Вилли Ву, – это и рыночная, и реализационная стоимость.

Подобно принципу NVT (отношение сетевой стоимости к транзакциям) Вилли Ву, отношение MVRV отслеживает взаимодействие участников рынка, лучше всего описывающее вышеупомянутую дихотомию. Оно указывает на существование иногда большого расхождения между ценообразованием на биржах и более «твёрдым», устойчивым ростом неперемещаемых монет – утраченных или используемых для ходлинга.

Особенно интересно, когда отношение рыночной стоимости к реализационной опускается ниже 1:1. Мы предполагаем, что такие периоды указывают как на недооценку, так и на стадию капитуляции и отчаяния в рыночной психологии. Точно так же как верхние уровни MVRV указывают на пики эйфории, когда на максимумах превышается «справедливая» стоимость, на минимумах цена на биржах опускается ниже «реальной» стоимости BTC. Если оглянуться на две последних медвежьих фазы цикла Биткойна, можно без сомнений сказать, что оба случая оказались самыми благоприятными периодами для накопления биткойнов.

Если построить долгосрочный логарифмический график, линия реализационной стоимости Биткойна (оранжевая) больше напоминает ступенчатую функцию, с почти вертикальными движениями вверх в пиковые месяцы бычьего рынка, за которыми следуют продолжительные горизонтальные периоды. При этом каждый горизонтальный уровень можно грубо интерпретировать как новый стабильный порог справедливой стоимости Биткойна. В то же время традиционная рыночная капитализация более подвержена эмоциями толпы, в частности чрезмерной эйфории, когда рыночная стоимость резко отклоняется вверх от реализационной, и наоборот, чрезмерному страху, когда рыночная стоимость на несколько месяцев опускается ниже реализационной.

Текущая ситуация

Если кратко, то мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе рыночная стоимость опустится ниже реализационной, что, в свою очередь, создаст между ними структурный разрыв, который будет восполнен после периода накопления, способного продлиться несколько месяцев. На следующем графике показаны исторические периоды, когда происходило накопление биткойнов (что соответствует падению отношения MVRV ниже 1).

Увеличенная линейная версия текущей ситуации позволяет более ясно увидеть, что рыночная стоимость всё ещё превышает реализационную.

Линейный вид 2018 г.

Оговорки

Как и в случае любого фундаментального или технического индикатора, советуем использовать данный инструмент благоразумно. Некоторые наблюдения:

  1. Пороги: Мы считаем, что в будущем, с уменьшением волатильности рыночной капитализации, верхний порог MVRV может оказаться не таким надёжным, поскольку со временем рыночная капитализация будет всё меньше и меньше превышать реализационную. Однако мы ожидаем, что нижний порог будет оставаться полезным для определения недооценки Биткойна в многомесячные периоды, благоприятные для накопления. То есть, сберегательная и спекулятивная способность Биткойна будут становиться всё более и более взаимосвязанными.
  2. Точность: Отношение MVRV предоставляет только долгосрочную перспективу рыночных циклов BTC – в частности, если использовать терминологию Уайкоффа, фаз распределения и накопления.
  3. Техническая методология: Применение MVRV в качестве импульсного осциллятора, где пролом линии тренда подразумевает капитуляцию (подобно сигналу NVT или множителю Майера), всё ещё под вопросом. Поэтому мы даём две более консервативных рекомендации: а) анализируйте этот индикатор в дополнение к другим фундаментальным и техническим инструментам; и б) используйте его пороги преимущественно для многолетнего анализа, как инструмент диагностики здоровья ходлинга Биткойна.
  4. Реализационная капитализация: Важно также помнить, что реализационная капитализация может также упасть из-за какого-то шокового события («чёрного лебедя»), когда долгосрочные инвесторы потеряют веру в BTC. Поэтому рекомендуем анализировать рыночную и реализационную стоимость не только в отношении, но и по отдельности.

Источник

 

4 КОММЕНТАРИИ

  1. Криптовалюта — это уходящий тренд. На смену им уже приходят Цифровые активы и платформы, которые обеспечивают их функционирование. И поэтому именно они станут двигателем новой цифровой экономики.

Добавить комментарий для 92moroz19927b Отменить ответ

Please enter your comment!
Please enter your name here